电子元器件深度研究

被动元件走完两年去库存，环节毛利率中位数从 30.4% 温和修复到 33.0%，营收增速中位数同期拉到 36.9%，量价双升的拐点在 2026 年得到确认。需求端最强增量是 AI 服务器：GB200 单机柜 MLCC 用量约 45 万颗、Rubin 平台再增两到三成，村田与三星电机产能满载，三星电机高容 MLCC 交期拉长至 61 周，标准品现货价年内上涨 15%-20%，AI 高容品种涨 50%-80%。汽车电子是第二增量，800V 平台与域控制器持续抬升单车 MLCC 与电感用量。供给端海外大厂向高容集中、让出中低端市场，大陆厂商自给率仍不足一成，替代窗口明确：三环以材料自制加插芯垄断占住利润率天花板，风华以满产产能吃景气弹性，顺络与江海绑定 AI 电源，法拉稳守薄膜电容全球头部份额。配置顺序按盈利质地排：三环、顺络进核心池，法拉、江海积极跟踪，风华当周期弹性小仓位参与。

毛利率跟踪：环节毛利率中位数 30.4%→33.0% 的修复由稼动率回升与高容占比提升双驱动，但内部分化剧烈：2026Q3 三环 53.7%、顺络 35.2%、法拉 33.0%、风华 29.0%、江海 26.3%，产品档次直接决定毛利率档次。

溅射靶材是晶圆镀膜工艺的核心耗材,壁垒在99.999%以上的纯度与微观组织控制,用完即换、随晶圆产出持续复购。国产化位置:江丰电子靶材全球市占率约22%、排名第二,是国内极少数打入一线晶圆厂并实现出口的材料公司;半导体精密零部件国产化率仍低,机械类金属件已过50%,静电吸盘等非金属件还在早期。需求结构:靶材与零部件的增量都锚定国内存储与逻辑晶圆厂扩产,环节营收增速中位数2026Q3达44.4%,为本批电子环节中最高。格局:海外JX金属、霍尼韦尔仍占高端主力,江丰以铝钛钽铜全品类、快速响应与钨钼新品类切份额,零部件是单件价值更高的第二战场。材料是重资产慢生意,投资锚点在国产化率与零部件收入占比的提升斜率,而非单季价格弹性。

毛利率跟踪：环节毛利率中位数近八个季度在22.8%-32.9%间宽幅波动,靶材本身毛利稳定,波动主要来自零部件爬坡期的折旧与产品结构切换,单季毛利率站上33%是利润弹性释放的信号。

光学元件是国内消费电子链国产化最充分的环节之一,连接器的高端市场仍由TE、安费诺等外企主导,国产替代行至中段。需求结构分两层:手机端潜望长焦与AI终端推动光学升级,汽车端智能座舱与智驾域控把高速连接器单车用量推高数倍。景气度看,环节营收增速中位数从2024Q2的61.1%高点回落到2026Q3的9.3%,手机光学进入平稳渗透期,汽车连接的放量对冲消费电子的平淡。格局:水晶光电卡位苹果潜望微棱镜这一高壁垒单品,电连技术以射频连接器起家向车载高速连接器与高速软板延伸。盈利质量分化明显,光学端毛利率中位数回升到34.3%,连接器侧仍在29%左右消化费用与竞争。

毛利率跟踪：环节毛利率中位数2026Q3为34.3%,高于2024-2025年多数季度,主要由水晶光电单季毛利率39.8%的结构拉动,电连技术毛利率仍徘徊在29%左右。