普钢毛利率中位数仅 5.4%、行业大面积亏损——需求收缩+原料高位双重挤压。政策减产与行业整合是 2027 年的核心变量，当前只买产品结构（宝钢板材/华菱品种钢）与高分红（方大），不做行业 beta。
特钢毛利率中位数 12.9% 持稳（远好于普钢 5.4%）：油气用管、核电用管、高端工模具钢下游景气独立于地产链。中信特钢全球龙头+久立特材高端管材是黑色板块里仅存的成长逻辑。
铁矿毛利率 13.4%→26.9% 受益矿价高位，但海南矿业体量小且正转向油气与锂——弹性标的不适合做底仓。黑色整体建议：特钢>普钢>铁矿，仓位对照毛利率位置。
普钢是黑色链条里最困难的环节：地产、基建用钢持续收缩，全国粗钢产量从 2020 年 10.65 亿吨降到 2025 年 9.61 亿吨，2026 年一季度又同比 -4.6%。价格在成本线附近挣扎，10 月上海螺纹约 3270 元/吨、热卷约 3230 元/吨；焦煤供给收紧后，2026Q3 原燃料涨幅跑赢钢价，吨钢盈利环比明显收缩，矿价从年初 105 美元回落到 91 美元只是少亏、不是转盈。政策端'反内卷'是最大变量：发改委明确'十五五'延续粗钢产量调控、严禁新增产能，2025 年上市钢企自律减产已见雏形，但中钢协口径 2025 年前 10 个月重点钢企利润率仅 2.1%，大批钢厂单季亏损，行业仍在困难区间。板块内部按产品结构分化：螺纹长材随地产下沉，造船、能源、汽车、硅钢等制造业用钢维持溢价——南钢最新毛利率 10.5%、接近中位数的两倍，首钢 4.1% 已贴地。配置上不赌行业反转，按盈利质量与分红选股：南钢是板块唯一核心配置，宝钢分红有底可作底仓，其余公司等右侧信号。
毛利率跟踪：普钢毛利率中位数从 2025Q3 的 9.8% 回落到 2026Q3 的 5.4%，一年丢掉 4.4 个百分点，而 2022Q4 起点（4.5%）说明这轮修复从未真正离开底部区间——2025 年的盈利主要靠原料降价，原料一反弹利润就被拿走，普钢没有自主定价权。
普钢毛利率中位数5.4%的深亏背景下，特钢是黑色产业链里唯一有结构亮点的环节：毛利率中位数从2022Q4的12.9%到2026Q3的12.8%，四年行业下行没把它击穿。特钢不是单一市场，下游分化比环节本身更重要——2026年油气管道交付节奏放缓（久立特材单季营收-39%），风电、核电与高端装备需求还在上行。壁垒来自工艺加认证：高端轴承钢、核电U形管的认证周期以年计，先发者几乎不丢份额，这解释了中信特钢在行业底部仍守住50亿以上归母、久立特材毛利率塌方后仍高于17%的现象。选股纪律因此清晰：避开大宗化的不锈钢母材（太钢不锈毛利率0.4%），买认证壁垒最深、下游最景气的两家公司。
毛利率跟踪：毛利率中位数近8季在12.3%-15.6%窄幅波动，2026Q3的12.8%回到2024年上半年水平，回落主要由中信特钢单季毛利率下行带动，暂非行业性破位。
铁矿环节的盈利由矿价决定，而矿价由供给格局决定：四大矿山垄断全球海运铁矿石供给，国内矿山成本偏高但享受同样的价格，矿价高位时毛利率弹性可观。需要说明，本环节样本只有海南矿业一家，中位数即公司本身。石碌铁矿是亚洲第一富铁矿，低铝铁精粉在钢厂里品质稀缺，这是基本盘；真正的故事是转型——油气（洛克石油）与锂（2万吨氢氧化锂一期）的想象空间已经大于铁矿本身。2026Q3公司营收同比+80.4%、归母+324.4%，转型开始兑现，但兑现的主战场是油价和锂价，不在钢铁产业链内。把它当作小市值资源转型股跟踪，比当作钢铁股跟踪更接近真相。
毛利率跟踪：环节毛利率即公司毛利率，近8季在20.6%-34.4%间随矿价与油气产量波动，2026Q3的26.9%高于2025年同期，但环比2026Q2回落7.5个百分点。
| 环节 | 公司 | 评级 | 市值(估)亿 | PE | 毛利率 | TTM营收亿 | TTM归母亿 | 最新营收YoY | 最新净利YoY | 期 |
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