景区旅游毛利率中位数 32.6%→27.7%（门票韧性 vs 二次消费分化）；教育与人力 17.6%→16.6% 走平——K12 供给出清后学大卡位职业技能，人力外包跟随招聘周期，中公仍在校培退费泥潭。
九华（宗教名山稀缺资产）、天目湖（长三角周边游）、北京人力（央企人服牌照）是现金流最稳的三个；中青旅受古北水镇减值拖累。教育按政策边际与预收款安全度选股。
环节整体市值小、波动大，适合红利底仓思路：现金流稳定+分红率高+资产不可复制（名山/牌照）优先。
2023 年的出行大脉冲已经走完：环节营收增速中位数从 2023Q1 的 88.8% 一路回落到 2026Q3 的 -23.7%，毛利率中位数同期从 32.6% 下移到 27.7%。需求端分层明显——名山与宗教型目的地客流仍在饱和限流，周边休闲型景区量价齐缩，人均消费下行是共同背景。格局上这是典型的地方垄断资产：门票、索道与核心物业不可复制，新进入者近乎为零，代价是成长天花板极低、客流即一切。现金流是板块最大的优点：门票与索道预收回款快、资本开支有限，头部公司分红率普遍在 40%-60%，是天然的小市值红利底仓候选。当期的问题在量：天目湖营收八连降、中青旅旗下古北水镇越旺越亏，红利逻辑成立的前提是客流与盈利先稳住。
毛利率跟踪：毛利率中位数 32.6%→27.7%：客流回落放大经营杠杆，索道门票占比高的公司（天目湖 41.7%）仍守住 40% 以上，混业报表的公司（中青旅 13.7%）被低毛利旅行社与酒店摊薄。
这个环节内部是两张完全不同的牌桌：一端是牌照化的教培（学大、中公），毛利率 26%-60%，赚监管出清后的格局红利；另一端是人服外包（科锐、北京人力），毛利率只有 5%-6.5%，赚规模与客户黏性的辛苦钱。需求同样分化：K12 学科机构压减九成后，高中与复读需求向合规机构集中，而公务员招录量价双降、企业招聘意愿随宏观走弱，中公与科锐的订单端同时承压。环节营收增速中位数已从 2024 年 20% 上方回落到 2026Q3 的 4.9%，毛利率中位数在 16.6% 走平。现金流上教培预收款模式占优（学大经营现金流约为净利的 3.8 倍），人服靠应收账期与垫资运转，质量次一个档次。配置思路因此清晰：买牌照与现金流（学大 12.6 倍 PE），买分红与净资产（北京人力 1.04 倍 PB），对退费悬顶的中公保持回避。
毛利率跟踪：毛利率中位数 17.6%→16.6% 基本走平，但中位数掩盖内部结构：教培牌照业务毛利厚且稳定（中公 60.3%、学大 26.7%），人服外包被低毛利派遣拉到 5%-6.5%，环节均值没有个股参考价值。
| 环节 | 公司 | 评级 | 市值(估)亿 | PE | 毛利率 | TTM营收亿 | TTM归母亿 | 最新营收YoY | 最新净利YoY | 期 |
|---|