四大赛道里唯一全面上行
2025 年新增装机 120GW（+51%）、风机价格从 1,400 回升至 1,600 元/kW、2025 年 1-9 月中标 108GW——招标-价格-交付三重确认上行周期。整机盈利修复是主线：金风在手订单 53.7GW（海外约 11GW）创新高，三一 2026Q3 归母 +255.6%。海风是 2026-2027 弹性最大的子方向。
零部件量增先行，运营商受电价压制
塔筒桩基/铸锻轴承毛利率中位数 2026 年回升（铸锻 24.4%），海缆双寡头（东缆/中天）订单能见度到 2028；绿电运营商装机增长被电价市场化（136 号文后）与消纳压制，毛利率中位数从 50.3% 降至 29.6%——买运营商买的是股息与装机，不是价格弹性。
选股看交付确认节奏
整机看在手订单/海外占比，零部件看海风占比与出口认证（大金重工欧洲单吨盈利溢价），运营商看分红承诺。警惕海风开工不及预期与原材料（钢铁/铜）价格反弹侵蚀零部件毛利。
估值 × 成长散点：钱在哪、贵在哪
横轴 = 最新单季营收增速；纵轴 = PE(TTM)（亏损/无有效 PE 列于顶部虚线）；气泡面积 = 市值。
51 个季度增速热力图（2014–2026）：一条产业链的完整周期
每行一家公司，颜色=单季同比。光伏链 2024 年起大面积深红、锂电 2023-2024 出清、风电 2025 转暖、整车分化——周期错位一眼可见。
环节毛利率跟踪：行业景气度仪表盘
跟踪供需与格局变化毛利率 = 1 − 营业成本/营业收入（单季口径，同花顺利润表）。中位数下行=价格战/出清；上行=涨价/格局改善。港股公司无单季毛利率，不参与。
整机：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
塔筒桩基：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
铸锻轴承：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
海缆：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
叶片：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
电站运营：成员毛利率 × 环节中位数
细线 = 各公司单季毛利率（近48个月），粗线 = 环节中位数。离散度本身是信息：中位数走平而离散放大，说明尾部公司出清中。
2025 年国内风电新增并网约 120GW（陆上 113GW、海上 7GW），同比增长约 51%，创历史新高；市场对 2026 年的普遍预期是仍有 10%-20% 增长。风机价格 2024 年见底，陆上中标价一度跌破 1,400 元/kW，2025 年回升到 1,600 元/kW 上方；2025 年 1-9 月整机中标量约 108GW、同比 +5%，量价齐升得到确认。格局上金风稳居第一，运达以约 14.7% 的份额排第二，三一重能中标份额一年提升 4.5 个百分点，明阳守海上、电气风电专做海风。价格企稳后盈利快速分化：金风 2026 年单季毛利率 14.5%-16.8%、三一 10% 上下且利润高增，运达仍在盈亏线，明阳 2026Q3 毛利率转负、TTM 转亏，电气风电连续四年亏损。当前位置是景气上行中段：十四五积压项目集中交付、深远海与出海接棒增量，买盈利修复已验证的公司，回避还在亏损交付的标的。
毛利率跟踪：环节单季毛利率中位数从 2023Q4 的 2.4% 修复到 2025Q1 的 13.2%；2026Q2/Q3 回落至 6.8%，主因明阳（-5.6%）和电气风电（5.3%）拖低中位数，金风（14.5%）、三一（10.9%）的头部修复没有中断。
金风科技
002202.SZ整机核心配置
444.0市值(估)亿
19.8xPE(TTM)
—毛利率
769.0TTM营收亿
30.65TTM归母亿
为什么买
- 全球整机龙头，2025 年底在手订单 53.7GW 创历史新高，其中海外约 11GW、占外部订单约 20%，出海规模国内第一。
- 2024 年国际销售收入约 120 亿元、同比增长超 50%，海外毛利率显著高于国内，是价格企稳周期里最确定的利润增量。
- 报表已验证修复：2025 年归母 27.74 亿元（+49%），2026Q1 单季归母 +59.6%、毛利率 16.8%，环节内利润率最高。
增长驱动
- 风机中标价自 2024 年见底回升，2026 年高价订单进入集中交付期，2026 年前三季毛利率 14.5%-16.8% 已给出验证。
- 海外订单占比约 20% 且持续爬坡，2026-2027 年是海外交付兑现期，结构性抬升利润率。
- 国内 2025 年装机创历史新高、2026 年预期仍有 10%-20% 增长，排产饱满。
空间有多大
- 在手订单 53.7GW，覆盖未来两年以上交付，能见度排到 2027 年。
- TTM 归母 30.65 亿元、PE(TTM) 19.8 倍；若归母重回 2021 年 37.31 亿元的历史高点量级，估值消化到约 16 倍。
- 盈利弹性来自两端：国内价格修复 + 海外占比提升，毛利率中枢有从 14.5% 继续上修的空间。
主要风险
- 2026Q2/Q3 营收连续负增长（-4.3%/-6.8%）、Q3 归母 -7.0%，交付节奏与毛利率已有松动迹象。
- 海外订单多但交付慢，2025Q3 海外出货占比仅约 16% 且环比回落，运力与供应链是兑现瓶颈。
- 行业反内卷若松动、新一轮价格战重启，毛利率修复将中断。
结论：整机盈利修复的第一受益人，订单与出海给足能见度。PE(TTM) 19.8 倍不贵，2026Q3 的负增长更像交付节奏问题；单季毛利率跌破 12% 再重新评估，回落是加仓机会。
明阳智能
601615.SH整机回避观望
184.0市值(估)亿
亏损PE(TTM)
—毛利率
358.9TTM营收亿
-10.89TTM归母亿
为什么买
- 海风份额是硬资产：2025 年海风装机约 1.37GW、份额 24.6%，稳居国内第一梯队，大兆瓦机型领先。
- 出海有背书：2025 年 12 月拿下阿联酋 EUDC 的 1.5GW 风机供应协议，是国内整机商少有的中东大单。
- 但 2026 年基本面走坏：Q3 单季营收 -22.9%、毛利率 -5.6% 转负，TTM 归母 -10.89 亿元，海风红利没有变成利润。
增长驱动
- 国内海风 2026-2027 年交付放量，公司份额领先，营收端修复弹性大（2026Q3 已跌到 -22.9% 的低基数上）。
- 沙特 1.5GW 等海外大单若顺利执行，可对冲国内低价订单、摊薄固定成本。
- 深远海与漂浮式技术储备是中期期权。
空间有多大
- PB 0.74 倍深度破净，184 亿市值对 380.9 亿元的 2025 年营收，市场已按亏损交付定价。
- 若毛利率修复回 10%（2025Q1 曾有 13.2%），按 2025 年 380.9 亿营收计毛利约 38 亿元，弹性巨大但前提是先止损。
- 全球海风长期空间明确，公司卡位真实，修复期权有价值。
主要风险
- 低价海风订单持续亏损交付，2026 年亏损逐季扩大，Q3 归母同比 -802%。
- 2025 年业绩预增公告指引 8-10 亿元，实际归母 6.6 亿元、低于预告下限，盈利预测可信度弱。
- 应收与质保金减值风险随交付规模放大，破净可能是资产负债表的定价而非错杀。
结论：海风逻辑真、报表假：份额和大单都在，交付却越卖越亏。破净不是买点，等单季毛利率转正、归母连续两季为正再谈拐点，当前只做观察。
运达股份
300772.SZ整机拐点等待
67.0市值(估)亿
亏损PE(TTM)
—毛利率
328.8TTM营收亿
-1.58TTM归母亿
为什么买
- 2025 年国内新增装机份额约 14.7%、排名第二，规模坐稳第二梯队头名。
- 2025 年底在手订单 45.5GW（同比 +14%）、其中海外约 4GW，订单对收入的覆盖在二线整机商里最高。
- 盈利是短板：2025 年 294 亿营收只换来 3.4 亿归母，2026Q2 单季毛利率 2.2%，以价换量的打法还没退出。
增长驱动
- 在手订单支撑 2026-2027 年交付高位，2026H1 已出货 6.29GW。
- 整机中标价回升直接落利润：公司费用率低，毛利率每回升 1 个百分点约对应 3 亿元毛利（按 2025 年 294 亿营收）。
- 海外在手订单已接近 5GW（2026H1 已签口径），出海毛利率更高，是利润率抬升的关键变量。
空间有多大
- 市值 67 亿元，若归母修复到 2021 年 5.86 亿元的量级，对应约 11 倍——弹性来自几乎从零起步的利润率修复。
- 毛利率回到 10%（2025Q1 曾有 10.5%）对应约 29 亿元毛利，显著高于 2025 年的 3.4 亿归母。
- 海外订单占比若向 15%-20% 靠拢（对标头部），结构改善可支撑毛利率中枢上移。
主要风险
- 毛利率仍在盈亏线附近（2026Q2 2.2%、Q3 6.8%），价格修复传导不畅就继续微亏。
- 规模扩张对应收账款和减值的占用放大，2026Q2 归母同比 -450% 已有迹象。
- 海外交付经验浅，4-5GW 海外订单的执行风险高于头部厂商。
结论：景气上行里最便宜的二线整机，营收已到 294 亿、利润还没跟上。等两个信号再买：单季毛利率站稳 8%、归母连续两季转正，之前只跟踪不建仓。
三一重能
688349.SH整机积极关注
213.0市值(估)亿
22.2xPE(TTM)
—毛利率
301.6TTM营收亿
9.61TTM归母亿
为什么买
- 成本控制是行业标杆：2026Q3 单季归母 +255.6%、毛利率 10.9%，是 2026 年唯一利润高增的整机商。
- 份额快速抬升：2025 年 1-9 月中标 13.6GW（同比 +40%）、份额 13.5%（同比 +4.5 个百分点）。
- 海外盈利已验证：2025 年海外收入增约 18 倍、海外毛利率 20.78%、高出国内近 12 个百分点，虽然占比还不到 5%。
增长驱动
- 2026H1 国内在手订单近 20GW 且中标价企稳回升，2026-2027 年交付量价双升。
- 海外收入基数低，出海每上一个台阶都是毛利率结构改善（海外 20.78% vs 整体 10.9%）。
- 海风实现批量交付突破，打开第二曲线。
空间有多大
- 市值 213 亿、PE(TTM) 22.2 倍；若归母回到 2023 年 20.07 亿元的高点量级，对应约 10.6 倍。
- 海外收入占比若从不到 5% 提到 15%-20%，按海外毛利率 20.78% 估算，整体毛利率可从 10.9% 向 13%-15% 抬升。
- 陆上大兆瓦成本优势是份额继续提升的底层筹码。
主要风险
- 单季利润波动极大：近 8 季归母同比在 -172% 与 +256% 之间反复，盈利可预测性差。
- 2025 年营收 +54% 但归母降到 7.12 亿元（2024 年 18.12 亿元），证明利润对中标价高度敏感。
- 份额提升依赖激进报价，价格战若重启，修复进程随时中断。
结论：整机里成本与执行力最好的公司，2026Q3 利润拐点已现。波动大、可预测性差，适合右侧分批介入，把它当弹性仓而非底仓。
电气风电
688660.SH整机回避观望
92.0市值(估)亿
亏损PE(TTM)
—毛利率
195.9TTM营收亿
-11.21TTM归母亿
为什么买
- 海风整机历史龙头：2015-2022 年海风新增装机连续八年国内第一，技术与项目积累是真的。
- 主业海风整机连续四年亏损：2022-2025 年归母分别 -3.38、-12.71、-7.85、-9.89 亿元，累计亏约 34 亿元。
- 交付在放量但没到盈亏平衡：2026Q3 营收 +182.7%、毛利率修复至 5.3%，单季亏损收窄（归母同比 +28.9%）但 TTM 仍亏 11.21 亿元。
增长驱动
- 已核准深远海风电项目超 82GW，2026-2027 年海风交付高峰直接利好主业，营收连续三季高增（+66.9%/+130.7%/+182.7%）。
- 规模上量摊薄固定费用，毛利率从 2025Q3 的 -1.4% 修到 5.3% 的路径还在走。
- 上海电气集团的资金与订单资源是托底。
空间有多大
- 海风若复制陆风的修复路径，毛利率回到 10% 以上才能越过盈亏平衡——公司毛利率波动大（2025Q1 曾 15.7%、2025Q3 低至 -1.4%、2026Q3 修复到 5.3%），门槛不低。
- 漂浮式与深远海技术储备是期权，需等商业化项目落地。
- PB 2.81 倍，估值已部分计入修复预期，安全边际为负。
主要风险
- 放量不等于减亏：2026H1 亏损 5.42 亿元，反而大于上年同期的 2.79 亿元。
- 金风、明阳、三一都在抢海风订单，竞争会吃掉价格弹性。
- 连续亏损持续侵蚀净资产，PB 2.8 倍的定价缺乏保护。
结论：海风放量是行业逻辑，不是这家公司的买入逻辑——收入翻倍、亏损仍在。等毛利率站上 10%、归母转正再回来，现在只留在观察名单。
塔筒桩基是海风量增最直接的受益环节：十五五规划海风新增开工约100GW、年均15GW以上，2026年预计吊装11-15GW、同比增三成。格局分散、前五名份额不过半，壁垒不在产线而在深水码头、海运半径与欧洲单桩认证——最后一项国内只有大金重工批量跑通。盈利位置：2025年抢装把环节毛利率中位数推到18.6%（2025Q4），2026年开工断档又砸回14.7%（2026Q3），营收增速中位数连续三季为负。国内业务赚开工节奏的钱、弹性大但时点难测；欧洲出口赚产能缺口的钱、单吨盈利高一倍且订单可见度更长。配置上出口链优于纯国内链，转型标的看德国基地兑现。
毛利率跟踪：环节毛利率中位数2026Q3为14.7%，较2025Q4抢装高点的18.6%回落3.9个百分点；开工修复前难回20%，出口占比高的公司毛利率中枢显著更高（大金30.1%对比环节14.7%）。
天顺风能
002531.SZ塔筒桩基拐点等待
126.0市值(估)亿
亏损PE(TTM)
—毛利率
49.6TTM营收亿
-1.01TTM归母亿
为什么买
- 陆塔起家的行业龙头，2021年营收81.7亿、归母13.1亿，是五家里唯一利润上过10亿的塔筒厂。
- 战略由陆转海：全球规划海工产能超100万吨，德国基地追加约23亿元投建单桩工厂。
- 2021年后不再向欧盟出口塔筒、直接在欧盟境内建厂，贸易摩擦的敞口环节内最小。
增长驱动
- 2026年是欧洲海风订单大年（英国Ar8、法国A9/A10等招标推进），德国单桩基地是承接载体。
- 单季归母同比连续三季修复：+16.2%、+310.5%、+455.4%，2026Q3毛利率回到25.6%。
- TTM归母-1.01亿、仍在亏损，量的修复要等欧洲交付落地，2027年才是收入兑现年。
空间有多大
- 市值126亿、PB 1.42，PE为负是暂时状态；若归母回到2021年13.1亿的七成，PE约14倍。
- 2025年营收53.9亿，回到2021年81.7亿的高点即有五成收入空间，海工与欧洲是主要增量。
- 单桩单吨售价与净利均高于陆塔，海外收入占比每上一个台阶，毛利率中枢就抬一档。
主要风险
- 德国工厂2023年才重启、海外建设经验不足，爬坡与认证进度可能继续低于预期。
- 欧盟对外资本地产能的审查若趋严，德国基地存在政策变数。
- 国内陆塔继续收缩（2026Q3营收-16.5%），欧洲增量若迟到，全年扭亏落空。
结论：转型欧洲单桩最激进的一家，减亏路径已经走通，但收入弹性在2027年。给观察仓，德国基地交付第一船之前不加。拐点等待。
大金重工
002487.SZ塔筒桩基核心配置
178.0市值(估)亿
24.5xPE(TTM)
—毛利率
59.4TTM营收亿
9.26TTM归母亿
为什么买
- 欧洲单桩出口独苗：2025年海外收入占比约74%、欧洲单桩市占率约29%，是欧洲本土外唯一满足其标准的超大型单桩供应商。
- 码头、自建船队、欧洲本地化三件套齐备，出口壁垒环节内无人复制。
- 毛利率连续七季不低于26%、2026Q3为30.1%，比国内同行高出一倍，盈利质量环节第一。
增长驱动
- 截至2025年中在手海外海工订单超100亿元，2026-2027年集中交付。
- 自建运输船队2026年起跑中国至欧洲航线，运输利润自留、单项目收益增厚。
- 2025年营收61.7亿、归母11.03亿双双创历史新高；2026年前三季营收-36.7%是交付空窗，不是订单流失。
空间有多大
- 市值178亿、PE(TTM)24.5倍；若2027年归母回到11亿上方并增两成，对应不足14倍。
- 欧洲海风装机需求上行叠加本土单桩产能缺口，市占率从29%每上移5个百分点，收入弹性以十亿计。
- 船队运输与海工服务打开塔筒制造之外的第二收入曲线。
主要风险
- 前三季营收-36.7%、归母-67.9%，欧洲项目开工与船期推迟直接砍当期利润。
- 欧元汇率与海运费波动侵蚀出口单吨盈利。
- 欧洲本土扩产与亚洲同行进入，29%的市占率并非稳态。
结论：塔筒桩基环节唯一有全球定价权的公司，交付空窗砸出来的是买点，24倍PE对出口独苗不贵。核心配置。
泰胜风能
300129.SZ塔筒桩基回避观望
70.0市值(估)亿
869.0xPE(TTM)
—毛利率
41.4TTM营收亿
0.08TTM归母亿
为什么买
- 陆上塔筒老牌厂商，2021-2024年营收从38.5亿稳步做到48.4亿，客户与产能稳定。
- 无海外单桩认证与码头资源，是五家里出口敞口最弱的一家。
- 盈利能力垫底：2026Q3毛利率11.5%，TTM归母仅0.08亿，贴着盈亏平衡线。
增长驱动
- 2025年营收51.9亿创五年新高，抢装年里海风塔筒与桩基交付兑现过一轮。
- 国内海风2026-2027年开工修复（江苏、广东项目启动）是唯一弹性来源。
- 营收已连续四季负增长（-21.0%至-22.2%），目前看不到订单层面的向上证据。
空间有多大
- 市值70亿、PB 1.22，PE(TTM)869倍说明盈利几近于零，估值全靠资产撑。
- 2021-2024年归母在1.82亿-2.92亿区间，修复到中枢对应PE约25倍，弹性不如同行。
- 没有高毛利海外市场，收入天花板就是国内陆塔加海风的量。
主要风险
- 2026Q3归母同比-110.7%再度转亏，单季毛利率11.5%为近两年低点。
- 陆塔价格竞争未出清，公司缺少对冲手段。
- 海风开工若继续后移，全年扭亏概率下降。
结论：同样的行业贝塔，别人有码头和欧洲订单，它只有产能。估值不便宜、基本面还在下行，不参与。回避观望。
海力风电
301155.SZ塔筒桩基拐点等待
82.0市值(估)亿
亏损PE(TTM)
—毛利率
12.4TTM营收亿
-1.54TTM归母亿
为什么买
- 纯海风标的：桩基与导管架产能集中江苏、山东，卡位国内海风开工最核心的两省。
- 2025年抢装年营收46.4亿（+244%）、归母3.47亿（+426%），产能与订单的兑现能力被验证过。
- 无海外出口敞口，业绩弹性完全绑定国内项目开工节奏，是纯国内海风贝塔。
增长驱动
- 在手订单超40亿元，覆盖2026-2027年交付，江苏十五五首批项目（龙源射阳1GW等）已经开工。
- 2026年前三季营收仅2.66亿、同比-92.75%，空窗已极致化，任何开工季都是同比修复。
- 毛利率2026Q3为-9.5%，2025年同期15.2%，单吨盈利的恢复路径有历史样本。
空间有多大
- 2021年高点归母11.13亿；市值82亿，回到2025年3.47亿对应24倍、回到8亿对应10倍。
- 十五五海风年均开工15GW，公司作为江苏桩基主力份额有保障，收入天花板看60亿往上。
- 深远海导管架用量大于单桩，项目离岸化利好单GW价值量。
主要风险
- 开工时点不由公司决定，2026年已连续三季营收降幅超过80%。
- 毛利率-9.5%说明产能闲置时固定成本直接吃穿毛利。
- 桩基国内定价、格局分散，单吨盈利的修复高度受限。
结论：国内海风开工的看涨期权，40亿在手订单是真筹码，但扣扳机的是江苏项目不是公司。左侧等开工数据，右侧再上仓位。拐点等待。
天能重工
300569.SZ塔筒桩基积极关注
46.0市值(估)亿
37.4xPE(TTM)
—毛利率
41.3TTM营收亿
1.22TTM归母亿
为什么买
- 中国船舶集团旗下塔筒平台，与海装整机厂同属一个集团，订单来源有股东背书。
- 北方港口加陆上基地的产能布局，吨位规模稳居行业前四。
- 2026Q3毛利率16.2%，较2025Q4低点13.0%抬升3个百分点以上，是国内系里最先修复的。
增长驱动
- 2026Q3归母同比+207.2%，2025年1.09亿已从2024年-2.62亿的坑里爬出。
- 集团海装订单加山东半岛、辽宁深远海项目交付是国内确定性增量。
- 单季营收-0.8%基本止跌，是五家里收入端最先企稳的。
空间有多大
- 市值46亿、PB 0.86破净；归母若回到2021年4.55亿，PE仅10倍。
- 2021年营收41.4亿与当前TTM 41.3亿几乎持平，收入端已在底部区域。
- 海风桩基占比提升是单吨毛利与估值的双重弹性。
主要风险
- 2024年亏损2.62亿，盈利稳定性是五家里较弱的。
- 毛利率在12.7%-16.9%间大幅波动，钢价与订单结构主导利润。
- 国企费用率偏高，净利率天花板低于民企同行。
结论：破净的海风国企，修复方向对、弹性中等。给关注仓位，毛利率站稳18%之前不加。积极关注。
铸锻件的需求结构好于塔筒：风机大型化推高单MW铸锻件用量与加工精度要求，老旧中小件产能加速退出，大兆瓦产能变稀缺。主轴轴承是零部件里国产化率最低的环节，外资主导的格局正被新强联们从验证推向规模放量。格局上铸件（日月70万吨）与锻造主轴（金雷全球约30%）各有一家独大，轴承环节盈利质量最高。盈利位置：环节毛利率中位数2026Q3达24.4%、为近四年单季最高，但营收增速中位数-19.2%，量缩价稳、利润靠结构升级。选股上盈利已兑现的（新强联、金雷）优于仍在磨底的（日月、通裕），主业纯粹者优于多元者。
毛利率跟踪：环节毛利率中位数2026Q3为24.4%，是2022Q4以来最高单季；抬升主要来自轴承（新强联26.6%）与主轴（金雷24.4%）的高附加值产品放量，铸件（日月15.0%）仍在低位徘徊。
日月股份
603218.SH铸锻轴承积极关注
89.0市值(估)亿
27.2xPE(TTM)
—毛利率
52.7TTM营收亿
3.29TTM归母亿
为什么买
- 全球风电铸件绝对龙头，2026年中已形成70万吨铸造加42万吨精加工产能，规模全球第一。
- 铸造、精加工、装配一体化交付，精加工占比提升是单吨盈利的结构性来源。
- 境外收入占比约13.7%（2026年前三季8.54亿），海外主机厂认证在手，出口有增量空间。
增长驱动
- 大兆瓦铸件供给收缩：行业老旧中小件产能退出，大件与精加工产能稀缺，公司卡位高附加值环节。
- 甘肃基地一期推进，就近覆盖西北陆风大基地交付。
- 生铁价格2026年下半年重心下移，成本端利好毛利率从15%逐季修复。
空间有多大
- 市值89亿、PB 0.88破净；2021年归母6.67亿是盈利参照，2025年5.53亿已接近高位。
- 测算：铸件吨净利每修复200元、按60万吨销量算，利润增量1.2亿，对应当前归母3.29亿约四成弹性。
- 风机大型化下单MW铸件用量与加工值同步上行，量的天花板还没到。
主要风险
- 营收连续三季负增长（-12.2%、-26.6%、-19.2%），2026Q3归母-68.2%，量在收缩。
- 毛利率15%附近是五年低位区，价格竞争未出清。
- 陆风铸件需求疲弱，海外放量节奏可能慢于预期。
结论：铸件环节规模最硬的公司，但正处在量价双弱的下半场，破净给足安全边际。等出清信号再加仓。积极关注。
金雷股份
300443.SZ铸锻轴承核心配置
54.0市值(估)亿
22.5xPE(TTM)
—毛利率
26.3TTM营收亿
2.43TTM归母亿
为什么买
- 全球风电锻造主轴市占率约30%、世界第一，客户覆盖全球主流整机厂。
- 锻造加铸造双轮驱动：15万吨铸造产能2023年底投产、2025年有效产量8-10万吨，第二曲线已经落地。
- 出口率超29%，海外定价高于国内，是铸锻环节海外敞口最实的公司。
增长驱动
- 2025年归母3.14亿、同比+82%，量价齐升已被年报验证。
- 大兆瓦海风主轴（已具备30MW以内产能）单价与毛利高于陆风，海风放量直接抬结构。
- 2026Q3营收+6.0%转正，毛利率24.4%守住，环比波动小。
空间有多大
- 市值54亿、PB 0.84破净、PE(TTM)22.5倍；若归母回到2021年4.96亿，PE约11倍。
- 铸造产能继续爬坡，收入天花板从25亿向40亿抬升。
- 海外整机厂外购主轴比例高，出口每提5个百分点都是纯增量。
主要风险
- 2026Q3归母-22.4%，铸造爬坡期的费用与折旧压制利润率。
- 铸造新单面临日月股份等同行进入，单价有压力。
- 出口占比高，贸易政策与海运费波动直接进损益。
结论：铸锻环节盈利质量最好的一家：市占第一、第二曲线落地、破净加20倍PE。给配置仓位，回调加。核心配置。
通裕重工
300185.SZ铸锻轴承回避观望
102.0市值(估)亿
140.0xPE(TTM)
—毛利率
69.9TTM营收亿
0.73TTM归母亿
为什么买
- 大型铸锻件综合平台：锻件、铸件、大型结构件多品类，山东国资控股。
- 收入体量环节最大（TTM 69.9亿），但盈利转化最差：TTM归母仅0.73亿，净利率约1%。
- 无显著海外认证壁垒与出口敞口，产品结构偏国内陆风与工业锻件。
增长驱动
- 2026Q2营收+31.6%的单季脉冲说明大件订单仍会来，缺的是持续性。
- 海风导管架与大型铸件若放量，近70亿收入体量的规模杠杆可以放大利润弹性。
- 山东国资背景下存在资产整合与订单协同的预期差空间。
空间有多大
- 市值102亿、PE(TTM)140倍，估值远高于盈利能力。
- 历史最好年份归母2.85亿（2021年），即使回到高点，PE仍超过35倍，性价比不足。
- 产品线宽但都不精，单品类市占率与定价权弱于专注型同行。
主要风险
- 毛利率常年12%-14%，2026Q3仅13.5%，没有修复迹象。
- 2025年归母0.65亿，连续三年在1亿以下徘徊。
- 重资产折旧压力大，收入一旦下滑，利润杠杆反噬更快。
结论：有收入没利润的平台型公司，102亿市值买0.7亿利润，账算不过来。回避观望。
新强联
300850.SZ铸锻轴承核心配置
89.0市值(估)亿
12.3xPE(TTM)
—毛利率
41.8TTM营收亿
7.25TTM归母亿
为什么买
- 主轴轴承是风机零部件里国产化率最低的环节，公司是国内少数规模化突破大MW主轴承的厂商，6MW以上市占率约26%。
- 2025年归母8.18亿、较2024年0.65亿增逾11倍，高附加值TRB主轴承放量已被验证。
- 盾构机主轴承国产替代深耕多年，第二成长曲线独立于风电周期。
增长驱动
- TRB主轴承渗透率2026年有望达70%，单MW价值量抬升与份额提升形成双击。
- 2025年风电类营收35.8亿、同比+72.7%，风电轴承毛利率约30%，量利同步扩张。
- 募投大功率主轴承项目投产，产能匹配2026-2027年海风交付。
空间有多大
- 市值89亿、PE(TTM)12.3倍，十家里最低；2026年归母若守住7-8亿，个位数估值可见。
- 主轴承是最后一块国产化洼地，替代进程远未到头。
- 海风轴承单MW价值量数倍于陆风，深远海放量继续抬收入结构。
主要风险
- 2026年前三季营收-22.0%、归母-39.7%，高基数下的增速回落已经开始。
- 滑动轴承在大型机组替代滚动轴承的技术路线风险真实存在。
- 2024年归母曾从3.16亿跌到0.65亿，盈利波动率高于铸件环节。
结论：十家里估值最低、逻辑最硬的国产替代标的，12倍PE买主轴承国产化，回调即加。核心配置。
恒润股份
603985.SH铸锻轴承回避观望
60.0市值(估)亿
47.7xPE(TTM)
—毛利率
39.7TTM营收亿
1.27TTM归母亿
为什么买
- 风电辗环法兰核心供应商，产品延伸至船用、石化、燃气轮机法兰，多下游对冲风电周期。
- 2025年营收39.6亿、同比+129%，归母0.83亿扭亏（2024年-1.38亿）。
- 账上有算力租赁相关业务（2025年算力贸易收入15.45亿），按主业看就是法兰厂，概念溢价与基本面要分开算。
增长驱动
- 2026Q3归母同比+62.4%，低毛利算力贸易收缩后盈利结构改善。
- 燃气轮机法兰受益海外燃机景气，船用法兰是第二订单来源。
- 2026Q3毛利率38.8%创单季新高，主业量价企稳后利润率有支撑。
空间有多大
- 市值60亿、PE(TTM)47.7倍、PB 1.80为环节最高，估值已计入修复预期。
- 2021年归母4.42亿是天花板参照，当前TTM 1.27亿，修复空间大但需主业量价配合。
- 法兰出口认证若突破欧洲海风市场，单吨盈利可再上台阶。
主要风险
- 2026Q3营收-65.0%，风电法兰订单收缩直接反映在收入端。
- 38.8%的毛利率是收入结构变化（低毛利贸易收缩）的被动结果，不代表主业盈利跃迁。
- 算力业务继续收缩而风电订单未接上，收入利润双降。
结论：主业在缩、利润靠结构，47倍PE已把修复预期买完。等风电法兰订单回来再看。回避观望。
海缆是风电产业链上格局最硬、景气最顺的环节。国内海上风电在2024-2025年招标放量后进入交付大年，深远海化（离岸更远、电压等级更高）直接推高单项目海缆用量与价值量；欧洲本土海缆产能缺口扩大，出口成为第二增长曲线。竞争格局高度集中：500kV及以上海缆由东方电缆、中天科技双寡头垄断，码头资源、交付业绩与软接头技术构成硬壁垒。环节收入增速中位数从2024Q4的16.9%一路抬升到2026Q3的31.0%，最近四个季度全部高于22%。毛利率中位数在16%-20%区间震荡，高价订单的交付节奏决定单季波动。
毛利率跟踪：环节毛利率中位数2024Q4曾探至10.2%，2026Q3修复到20.2%，深远海高价订单交付是主要支撑。
东方电缆
603606.SH海缆核心配置
305.0市值(估)亿
21.7xPE(TTM)
—毛利率
134.5TTM营收亿
14.01TTM归母亿
为什么买
- 纯海缆+海工标的，国内仅有的两家500kV及以上高压海缆批量交付厂商之一，格局壁垒直接落在报表上。
- 在手订单充足：2025年8月披露海底电缆与高压电缆订单约115亿元、全部在手订单约190亿元，覆盖TTM营收134.5亿元的1.4倍。
- 收入重回高增：2026Q3单季营收同比+40.3%，近6个季度单季增速全部高于16%。
增长驱动
- 国内海上风电2026-2027年集中并网，公司大本营浙江、广东海域项目进入交付窗口。
- 深远海化推高单项目价值量：500kV直流海缆、动态缆占比上行，单GW海缆金额增加。
- 欧洲本土海缆产能缺口扩大，公司已切入欧洲深远海供应链，出口打开第二曲线。
空间有多大
- TTM营收134.5亿元已超2025年全年（108.4亿元），增长中枢回到30%一线。
- 简单测算：TTM净利率10.4%，若2028年营收达200亿元、净利率维持10%，净利约20亿元，对应当前305亿元市值仅15倍。
- 海外订单毛利率高于国内，出口占比提升是净利率的向上期权。
主要风险
- 利润增速已掉队：2026Q3归母净利仅+8.6%、低于营收增速31.7个百分点，毛利率从2025Q4的26.8%回落到21.6%。
- 招标降价叠加新产能释放，高压海缆单价与份额可能同时承压。
- 海外项目交付受航运与业主节奏扰动，欧洲收入确认可能后移。
结论：海缆双寡头中弹性最纯的一家，订单与交付双升，21.7倍PE没有透支。核心配置，毛利率的季度波动提供买点而非卖点。
中天科技
600522.SH海缆核心配置
791.0市值(估)亿
17.3xPE(TTM)
—毛利率
629.7TTM营收亿
45.65TTM归母亿
为什么买
- 利润进入加速通道：2026年前三个季度归母净利同比+46.4%、+56.2%、+109.4%，逐季抬升。
- 截至2026年3月底能源网络在手订单约308亿元，覆盖TTM营收629.7亿元的一半，订单能见度高。
- 毛利率连续8个季度从11.9%爬升到18.9%，海洋与光通信双引擎同时向好。
增长驱动
- 2026Q1海洋系列收入同比+74.25%，500kV超高压海缆已占海洋板块收入四成以上。
- 阳江三山岛、帆石二等±500kV直流海缆项目2026-2027年集中交付，海洋收入占比继续抬升。
- 光通信受益全球光纤涨价与AI算力需求，跨洋海光缆订单周期向上。
空间有多大
- TTM归母净利45.65亿元，若2028年挑战60亿元，对应当前791亿元市值仅13倍。
- 海洋板块70%以上的收入增速远高于公司整体的21.7%，结构升级驱动毛利率中枢上移。
- 光通信+电网+海洋多引擎对冲，单一环节下行不击穿整体盈利。
主要风险
- 海缆弹性被摊薄：629.7亿元总收入中电网、光通信等非海洋业务占大头，估值锚并不完全在海缆。
- 2021年归母净利曾跌到1.82亿元，多元业务集团有过单一板块风险计提的前科。
- 17.3倍PE隐含光通信与海缆双景气延续，任一板块回落都会压估值。
结论：双寡头中更便宜、利润加速更陡的一家。核心配置，但买的是低估值+多引擎组合，海缆纯度不如东方电缆。
叶片是整机降本压力的第一承接方：2024-2025 年单价大幅下探，时代新材 2025Q1 叶片均价约 324 元/kW、同比降约 220 元/kW，行业在亏损边缘完成洗牌，形成中材科技与时代新材双寡头。随着整机中标价 2025 年起企稳回升，2025 年 1-9 月约 108GW 中标订单的排产需求顺延至叶片，量的问题已经解决，价格进入底部回升段。结构升级在加速：大兆瓦轻量化、碳纤维应用、海风叶片；海外客户订单在放量，时代新材对 Nordex 出货增长约两倍。景气位置上，叶片盈利弹性弱于整机，但量价确定性更高，适合作为产业链的稳健配置。
毛利率跟踪：环节毛利率即时代新材口径，近 8 季稳定在 12.4%-16.6%；2026Q3 的 12.4% 是近 8 季低位，主因单季营收 -10.7% 的交付节奏与原材料成本，尚未破坏价格企稳趋势。
时代新材
600458.SH叶片积极关注
93.0市值(估)亿
17.0xPE(TTM)
—毛利率
220.7TTM营收亿
5.46TTM归母亿
为什么买
- 双主业对冲：全球轨道交通弹性元件规模第一的轨交业务提供稳定现金牛，风电叶片提供周期弹性。
- 叶片环节盈利韧性最强：近 8 季毛利率稳定在 12.4%-16.6%，远稳于整机的大起大落。
- 海外验证突破：2025 年对核心客户 Nordex 的叶片出货较上年增长约两倍，客户结构是同行里最好的。
增长驱动
- 2025Q4 单季新签叶片销售合同 33.2 亿元（陆上占 94%），在手合同支撑 2026 年交付。
- 海风叶片订单从 2025 年 0.06 亿元到 2026 年 2.39 亿元（16MW 主力机型），海风是明确的新增量。
- 大兆瓦叶片迭代推升价值量，2026Q1/Q2 营收 +7.2%/+17.8% 延续增长。
空间有多大
- 市值 93 亿、PE(TTM) 17.0 倍、PB 1.13，在风电产业链里估值偏低。
- 归母连续四年增长（2021 年 1.81 亿到 2025 年 5.14 亿），若叶片量价齐稳、海风放量，向 8-10 亿量级爬坡可期。
- 海外与轨交占比提升，可平滑国内叶片价格波动、抬升利润率中枢。
主要风险
- 叶片对整机商议价能力弱，整机压价会直接传导到毛利率。
- 2026Q3 营收 -10.7%、归母 -8.5%，交付节奏与订单结构有波动。
- 树脂、玻纤等原材料涨价会侵蚀毛利率，2026Q3 的 12.4% 已是近 8 季低位。
结论：风电链条里最稳的一档：双主业、低估值、利润连年爬坡，但弹性也最小。适合作为产业链的稳健底仓，进攻性交给整机。
运营商集中承受了这轮电价市场化：136号文后新能源上网电量全面入市，2026年起多省增量电量竞价定价，存量电站机制电价同步面临重置。量在增、价在减、折旧在涨——环节收入增速中位数连续7个季度为负，毛利率中位数从2025Q1的49.3%跌到2026Q3的29.6%。装机扩张的量逻辑仍然成立，但只有资源禀赋好、消纳有保障的区域资产守住了盈利。这一环节不买行业β，只买个体α：福建海风资产与火电+绿电对冲结构明显占优。
毛利率跟踪：五家毛利率中位数七个季度下滑近20个百分点，电价入市与限电是主因，福建海风占比高的标的跌幅最浅。
龙源电力
001289.SZ电站运营拐点等待
803.0市值(估)亿
41.8xPE(TTM)
—毛利率
290.9TTM营收亿
28.84TTM归母亿
为什么买
- 全球最大风电运营商：截至2026年中控股装机4639.16万千瓦，TTM营收290.9亿元为五家运营商之首。
- 国家能源集团旗下风电整合平台，母公司存量风电资产的注入空间明确。
- 绿电交易能力行业领先：2026年上半年绿电成交35.9亿千瓦时，绿证溢价率达37%。
增长驱动
- 装机持续净扩张，量的逻辑没有断，只是暂时被价格盖住。
- 2026年电价重置落地后，市场预期2027年电价与盈利企稳回升。
- 老旧风机改造与风光大基地外送通道投产，利用小时存在修复空间。
空间有多大
- 盈利底部有锚：2023-2024年归母净利均在63亿元以上，TTM仅28.84亿元，修复到中枢对应当前803亿元市值约13倍。
- PB 1.56倍为五家最高，且A股较H股长期溢价，空间更多在盈利修复而非估值扩张。
- PE(TTM) 41.8倍已计入较强修复预期，安全边际一般。
主要风险
- 营收连续7个季度负增长，2026Q3单季归母净利-60.9%、毛利率降至25.0%，下行未见底。
- 136号文后风电电量原则上全部入市，存量机制电价仍可能被竞价下修。
- 装机扩张带来折旧刚性上升，收入微降会被固定成本放大成利润深跌。
结论：资产最硬、报表最弱。拐点等待：等单季净利同比转正与电价重置落地两个信号，41.8倍PE不是左侧买入的理由。
三峡能源
600905.SH电站运营回避观望
958.0市值(估)亿
115.3xPE(TTM)
—毛利率
269.3TTM营收亿
8.31TTM归母亿
为什么买
- 装机规模A股运营商第一：总装机5237.41万千瓦，其中海上风电754.68万千瓦，布局四大海风基地。
- 量还在增：2026年Q3发电量同比+9.3%，增速快于去年同期。
- 三峡集团新能源旗舰平台，项目获取与融资成本处于行业顶层。
增长驱动
- 海上风电持续投产，2026-2027年仍有大批量项目并网。
- 深远海示范项目若启动，装机天花板进一步打开。
- 市场化交易能力建设与绿电长协签订，有望减缓电价下行斜率。
空间有多大
- 利润塌陷深：TTM归母净利8.31亿元，不足2023年71.74亿元的12%。
- 毛利率从2025Q1的49.3%降至2026Q3的29.6%，七个季度累计下行近20个百分点，量增对冲不了价减。
- PE(TTM)高达115倍，盈利与估值双杀后仍未见出清。
主要风险
- 资本开支高峰叠加电价下行，自由现金流持续为负，分红能力受限。
- 海上风电造价高，竞价电价下项目收益率面临系统性下修。
- 可再生能源补贴应收与减值计提规模大，利润表仍有出清压力。
结论：回避观望。装机最风光、报表最难看，115倍PE买的是规模叙事不是现金流。等电价机制明朗与净利止跌再谈。
节能风电
601016.SH电站运营拐点等待
191.0市值(估)亿
53.3xPE(TTM)
—毛利率
42.4TTM营收亿
3.58TTM归母亿
为什么买
- 央企风电专业运营平台：截至2026年Q3风电装机663.72万千瓦，资产全部为风电。
- 老旧风场以大代小改造推进，前三季已计提资产减值约2.66亿元，包袱开始出清。
- PB 1.07倍贴近净资产，市场已按无增长资产定价。
增长驱动
- 改造完成后单机容量与利用小时双升，2027年起发电量有望修复。
- 三北风光基地外送通道陆续投产，限电率存在改善空间。
- 储能业务布局提供第二曲线。
空间有多大
- TTM归母净利3.58亿元，仅为2022年16.30亿元的22%，修复到历史一半水平即有翻倍空间。
- TTM营收42.4亿元较2022年峰值52.4亿元回撤19%，收入基数已经压低。
- PE(TTM) 53.3倍说明修复预期已部分计价，弹性取决于减值出清节奏。
主要风险
- 归母净利连续7个季度同比下滑，2026Q3仍-51.3%，右侧信号未出现。
- 三北资产占比高，限电率回升时消纳风险敞口最大。
- 改造资本开支拖累现金流，分红能力阶段性下降。
结论：拐点等待。减值出清加改造完成的双底逻辑清楚，但一个右侧信号都没到，53倍PE谈不上便宜。
福能股份
600483.SH电站运营核心配置
301.0市值(估)亿
11.3xPE(TTM)
—毛利率
139.4TTM营收亿
26.59TTM归母亿
为什么买
- 福建综合能源平台：海风+陆风+气电+热电组合，2025年归母净利29.57亿元创近五年新高。
- 估值全环节最低：PE(TTM) 11.3倍、PB 1.07倍，绿电运营商里罕见的价值股。
- 福建风资源与消纳双优，海风利用小时和电价显著好于三北资产。
增长驱动
- 长乐外海J区656MW海上风电已核准、预计2027年投产，设计年发电量29.85亿千瓦时。
- 火电与气电受益于福建负荷增长，电量基本盘稳定。
- 2026Q2归母净利+16.0%，单季波动不改全年中枢抬升。
空间有多大
- J区达产后按0.4元/千瓦时电价与35%净利率粗算，年贡献净利约4亿元，相当于TTM净利26.59亿元的15%。
- PE 11.3倍叠加2027年海风增量，是电站环节唯一价值与成长并存的一家。
- 2026Q2营收+10.7%显示电量修复已经开始。
主要风险
- 2026Q3归母净利-44.4%、毛利率降至15.1%，煤价与风况扰动会放大单季波动。
- 福建新能源按136号文要求100%纳入入市范围，海风电价存在下修风险。
- 火电资产长期受煤价与容量电价政策影响，估值折价难以完全消除。
结论：电站环节核心配置：净利创新高、估值最低、增量最明确，三项全占。煤价与风况造成的单季深跌是买点。
中闽能源
600163.SH电站运营积极关注
93.0市值(估)亿
17.8xPE(TTM)
—毛利率
15.7TTM营收亿
5.22TTM归母亿
为什么买
- 福建纯风电运营商：平海湾海上风电29.6万千瓦加陆上风电，资产毛利率环节最高。
- 环节唯一正增长：2026Q3归母净利+57.3%、Q2+22.4%，电价冲击下率先企稳。
- 控股股东承诺注入至少1700MW规划装机，闽投抽水蓄能资产2026年已注入上市公司。
增长驱动
- 抽水蓄能资产并表贡献增量，发电量与收入结构改善。
- 后续海风与抽蓄资产注入打开装机天花板。
- 福建海风利用小时全国领先，存量资产盈利韧性强。
空间有多大
- 控股股东规划注入装机接近现有体量的两倍，成长天花板远未到。
- 毛利率43.6%为五家之首，成本结构最能扛电价下行。
- 市值仅93亿元，注入与电量修复的弹性在小基数上被放大。
主要风险
- 2025Q4营收-90.6%的异常波动说明小体量标的单季数据噪音极大。
- 福建海风电价全面入市，毛利率中枢已从2025Q1的68.2%回落到43.6%，可能继续下移。
- 资产注入的时点与定价由集团决定，节奏不可控。
结论：积极关注。小而美的福建海风加抽蓄组合，唯一单季净利正增长的运营商，注入是免费的看涨期权。等注入落地或电价明朗再加仓位。
| 环节 | 公司 | 评级 | 市值(估)亿 | PE | 毛利率 | TTM营收亿 | TTM归母亿 | 最新营收YoY | 最新净利YoY | 期 |
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